树泽：白酒罕见价格倒挂，还能穿越周期吗？

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白酒一直是资本市场大热门的行业，但是今年以来，白酒行业出现了罕见的价格倒挂，也就是零售价甚至低于出厂价的现象。这究竟意味着什么？

价格倒挂听起来吓人，但它在各个行业广泛存在，比如早年是新房比二手房贵，但现在是二手房比新房贵。

再比如，成熟的上市公司，应该比创业公司贵，就像红苹果应该比青涩的绿苹果贵，但这两年，其实上市公司反而更便宜，比创业公司更有投资的性价比，这也是一种价格倒挂。

再比如，现在战略资源的价值成为共识，比如煤矿，二级市场的价格，就比一级市场完整买下一个煤矿的价格要便宜，这也是价格倒挂。

再讲一个比较火的案例，碳酸锂。它也有两个价格，一个矿石开采出来的原料价格，一个是加工之后的产品价格，在2016年以来，面包比面粉还便宜的现象，在碳酸锂行业出现了至少三次。

你会发现一个规律：越是红火的行业，往往越容易出现价格倒挂。

这到底是为什么呢？

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奥秘出在库存上。下面树泽和你详细解释一下：

很多人以为白酒价格倒挂是因为消费出问题了。那我们可以举一个反例：按说2022年消费更弱，大家在家里面，聚餐和宴请这些白酒的消费场景大幅减少。但事实是，2022年是白酒企业业绩最好的一年，大量酒厂存货周转率创下历史最高。

这是为什么？为什么在消费场景最少的年份，白酒反而卖的最好？

答案出在经销商的库存里。

从2019年以来，白酒行业经历了一轮零售价的涨价潮，我们一直都发现一个规律，只要资本市场表现好，它就能刺激消费，尤其是高端消费。2019-2021年，那是三年牛市，大家应该记得。

于是，牛市刺激消费，白酒零售价涨了三年，经销商看到有利可图，大量的向酒厂采购，于是，白酒企业的库存，从酒厂，转移到了经销商的门店。这就是为何，酒厂的存货在前几年消费较弱的年份，反而越卖越好。

库存到了经销商手里之后，而即使缺乏消费场景，但是经销商不担心，因为零售价一直在涨，哪怕囤点货卖不掉也没关系，因为涨价让账面价值一直在增加。卖不掉，哪怕看着也开心！

我们研究了数据，16年-22年期间，大型白酒经销商的库存价值增加了4倍，而同期高端白酒零售价格涨了3.5倍，你会发现，经销商库存的增加，其实并不是人们以为的滞销了，卖不掉了，也不是消费不行了。存货价值的提高，其实是过去这些年，零售价的涨价造成的，还有一部分因素，是库存的堆积，主要出现在中低端品牌上。

因此，当零售价持续上涨达到临界点，当它脱离了市场购买力，它就会涨不动。它涨不动之后，经销商看到存货价值缩水，就有了出货动机，一旦有人带头出货，卖家之间相互竞争，会报更低的价格出货，因此，卖家之间出现挤兑，就会导致零售价和批发价快速下行，一直到打到成本价，也就是出厂价。

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事情讲完了，下面说启发。

第一，这是经销商库存导致的正常的行业周期现象，白酒行业在为过去多年的高增长和高业绩买单。如今，行业正式开始洗牌了。

第二，一切皆有周期，这是商业的规律。号称最抗周期的白酒，都躲不过周期，这是对所有其他生意的启示。

第三，周期并不可怕，在高峰和低谷，二者总是互相转化。它的规律是永远循环。而不是一直更好，但也不会变得更坏。

真正能帮助我们穿越周期的，不是具体的某个生意，而是我们作为长期主义者的耐心和韧性。

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